Stratégia & Financovanie | Stratégia

Výpočet WACC pre vyhodnotenie investícií – globálny prieskum

Väčšina firiem posudzuje návratnosť investícií a projektov na základe diskontovaných cashflow. Spôsoby, ako firmy počítajú diskontnú sadzbu - náklady na kapitál (WACC) sa často odlišujú, základné princípy však zostávajú zachované. Prečítajte si, aké sú trendy vo výpočte a používaní WACC vo svete.

09.05.2013 | Zdroj: AFP

CFO.sk 

Association for Financial Professionals uskutočnila prieskum „Current Trends in Estimating and Applying the Cost of Capital“ medzi viac ako 300 spoločnosťami, v ktorom zisťovala, akým spôsobom firmy interne vyhodnocujú investičné projekty a ako počítajú a aplikujú náklady na kapitál (WACC), t.j. sadzbu, ktorou diskontujú projektové cashflow.

Výpočet a používanie WACC

• Drvivá väčšina firiem považuje správny výpočet WACC za kľúčový faktor pre vyhodnocovanie investičných príležitostí a projektov, a pravidelne ho prehodnocuje
  
• Viac ako tretina firiem reviduje WACC pri každom použití a tretina ho prehodnocuje raz za rok
  
• Väčšina spoločností nekomunikuje svoje náklady na kapitál ani v rámci firmy ani externe a tieto informácie si starostlivo stráži
  
• Polovica firiem používa WACC pre vyhodnotenie každého jedného projektu a investície
  
• Väčšina firiem posudzuje viacero alternatív (scenárov) projektu – najčastejšie v podobe základný – optimistický – pesimistický scenár
  

Výpočet projektového cashflow

• 79% spoločností používa pri vyhodnocovaní projektov diskontované cashflow
  
• Takmer polovica firiem vypočíta plán cashflow na obdobie 5 rokov a následne použije model rastúcej perpetuity (perpetuity growth model) pre výpočet hodnoty cashflow v zostávajúcom období životnosti projektu
  
• Tretina firiem počíta plán cashflow až na obdobie 10 rokov
  
• Tri štvrtiny spoločností pripravuje viacero scenárov projektového cashflow – základný, pesimistický a optimistický pre posúdenie možných rizík súvisiacich s projektom a ich dopadu na jeho návratnosť
  

Výpočet nákladov na vlastný kapitál (cost of equity)

• 9 z 10 spoločností používa na výpočet nákladov na vlastný kapitál Capital Asset Pricing Model (CAPM), ktorý je založený na použití bezrizikovej sadzby, beta faktora a rizikovej prirážky
  
• Takmer polovica firiem používa ako benchmark pre určenie bezrizikovej sadzby 10 ročné štátne obligácie, firmy však používajú aj dlhopisy so splatnosťou od 90 dní do 30 rokov. Keďže rozdiely medzi výnosmi z dlhopisov z najkratšou a najdlhšou dobou splatnosti sú aj niekoľko percent, nesprávny výber referenčnej sadzby podstatne ovplyvňuje výsledok analýzy
  

Ideálne je používať bezrizikové aktíva, ktorých doba splatnosti zodpovedá dĺžke projektu, resp. skôr by sa mali uprednostňovať dlhodobé obligácie, pretože pri investíciách / projektoch sa zväčša jedná o dlhodobú alokáciu kapitálu.

• Polovica firiem používa aktuálnu bezrizikovú sadzbu a tretina priemernú hodnotu za zvolené historické obdobie
  
• Na výpočet beta faktora používajú takmer dve tretiny firiem Bloomberg a 10% Ibbotson, pričom 57% firiem používa upravenú betu (adjusted beta)
  
• Polovica firiem používa rizikovú prirážku vo výške 5% - 6%, štvrtina firiem vo výške 3% - 4% a pätina 7% a viac. Iba každá desiata firma používa prirážku nižšiu ako 3% 
  

Napríklad VW používa Morgan Stanley Capital International (MSCI) World Index, ktorý za rok 2012 predstavoval 6,5%.

• 40% firiem prehodnocuje rizikovú prirážku raz za rok a jedna pätina pri každom výpočte WACC
  

Výpočet nákladov na dlh (cost of debt)

• Spôsob výpočtu nákladov na dlh vykazuje medzi jednotlivými firmami pomerne vysokú rôznorodosť
  
• Tretina firiem používa aktuálne vlastné úrokové sadzby z existujúcich úverov / obligácií, a ďalšia tretina očakávané úrokové sadzby, pri ktorých plánuje získať nový dlhový kapitál v blízkej budúcnosti
  
• Pätina firiem znižuje fluktuáciu nákladu na dlh medzi jednotlivými obdobiami tým, že používa priemernú úrokovú sadzbu na svoj dlhový kapitál počas zvoleného obdobia
  
• Takmer dve tretiny firiem používa pre účely výpočtu nákladov na dlh po zdanení svoju efektívnu daňovú sadzbu
  

Stanovenie váh pre vlastný a dlhový kapitál

• Výpočet  váh pre vlastný a dlhový kapitál vo vzorci WACC sa medzi jednotlivými firmami tiež dosť odlišuje
  
• 30% používa účtovnú hodnotu dlhu a vlastného imania a rovnaký podiel firiem používa dlhodobý cieľový pomer dlhu k vlastnému imaniu (debt-to-equity).
  
• Iba 23% firiem používa aktuálnu trhovú hodnotu dlhu a vlastného imania
  

Prispôsobenie WACC špecifikám daného projektu alebo investície

• Polovica firiem vypočítaný WACC upravuje pri vyhodnocovaní projektov smerom nahor, aby zohľadnili prípadné vyššie riziko investície
  
• Väčšinou sa jedná o špecifické riziká súvisiace s daným projektom / investíciou, alebo ak sa jedná o novú oblasť podnikania, o veľmi veľké projekty alebo o zahraničné investície
  
• Pre stanovenie rizikovej prirážky pri zahraničných investíciách používajú firmy najčastejšie model založený na ratingu krajín. Tretina firiem používa spready (rozdiely) vo výnosoch štátnych obligácii
  
• Pri akvizíciách firmy najčastejšie používajú náklady na kapitál vypočítané pre skupinu spoločností, ktoré sú porovnateľné s kupovanou firmou. Zhruba jedna tretina firiem používa priamo náklady na kapitál kupovanej spoločnosti. 
  

Užitočný zdroj informácií o výpočte a používaní WACC, aktuálnych beta faktorov a rizikových prirážok nájdete na stránke Damodaran Online.